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北京四创华电新材料技术有限公司

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北京四创华电新材料技术有限公司是国内最早专业生产双金属堆焊耐磨钢板(堆焊耐磨板,堆焊板,复合耐磨板,耐磨复合板和堆焊钢板)企业,复合堆焊耐磨板的硬度、耐磨性能、平整度和卷板变形能力指标等各项指标属于一流。公司具有很强的耐磨复合板的生产和加工加工能力,可以按用户要求加工耐磨衬板、堆焊衬板、耐磨管道、耐磨弯头、耐磨三通、耐磨变径管等,耐磨风机叶轮和叶片、分离器导风叶片(导风板)、耐磨落煤管、耐磨落煤筒、耐磨料斗和导料槽、螺旋送料器、焦罐耐磨衬板、耐磨溜子等耐磨部件和耐磨衬板。
详细企业介绍
??????? 北京四创华电新材料技术有限公司是国内最早专门从事堆焊双金属耐磨复合钢板(堆焊耐磨板,堆焊耐磨钢板,堆焊板,耐磨复合钢板,耐磨复合板)、堆焊药芯焊丝材料研发、生产与销售的企业,于1996开始专业生产双金属复
  • 行业:金属材料
  • 地址:北京市丰台区丰台科学城星火路10号
  • 电话:010-83681452
  • 传真:010-83681459
  • 联系人:王先生
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国内最早专业生产碳化铬双金属耐磨钢板,堆焊复合钢板(SWDplate,简称SP) ,双面堆焊耐磨板,堆焊耐磨复合钢板。公司生产的双金属耐磨钢板,耐磨板,堆焊耐磨板,耐磨堆焊钢板的耐磨层合金含量高,耐磨钢板的平整度高和优异的卷板变形能力。双金属耐磨钢板可以方便地加工成耐磨衬板,料斗,落煤筒,落煤管和导风叶片,耐磨倒锥等耐磨部件。四创华电公司已经在芜湖高新产业开发区建厂专业生产双金属耐磨堆焊板和药芯焊丝,并成立芜湖四创新材料技术有限公司。 双金属耐磨板可以加工: 耐磨钢板、堆焊堆焊板、堆焊耐磨钢板、耐磨衬板、复合耐磨钢板、落煤筒、落煤管、落料管、导风叶片、导风板、耐磨料斗、导料槽、溜槽、耐磨衬板、磨煤机筒体衬板和各种耐磨叶片。 硬面堆焊药芯堆焊材料(SWD) 双金属耐磨部件加工 北京公司联系方式: 电话:010-83681452 83681453 13701013251 传真:010-83681459 芜湖公司联系电话:  电话:0553-3028851 3028852 15305538130 传真:0553-3028853 
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【中金固收·信用】中国信用策略双周报:近期纷繁政策如何解读?

作者:shonly   发布于 2019-08-19   阅读( )  

  原标题:【中金固收·信用】中国信用策略双周报:近期纷繁政策如何解读? 20190816

  过去两周资金面边际有所收敛,但整体仍较为宽松。汇率破7、中美贸易摩擦再生波折、多项数据弱于预期等消息提振债市,长端利率债收益率下行明显。上周央行未进行公开市场操作,累计净投放为零,资金面整体宽松,后半周小幅收紧。本周央行重启7天逆回购操作,周一至周四累计净投放2200亿元,周四央行增量续作MLF,尽管缴税因素导致资金价格略有上行,但市场整体流动性仍较为充裕。上周消息面整体有利债市,周一人民币汇率破7,全球避险情绪高涨,随后中美贸易摩擦再生不确定性、7月PPI数据跌至近三年低位并首次负增长继续提振债市,贸易数据超预期但对债市施压有限,利率债收益率整体下行。本周一公布的金融数据、周三公布的经济数据均低于市场预期,周二晚间中美经贸高级别磋商双方牵头人通话被市场解读正面但多头情绪也未受明显打压,叠加海外市场美国和英国收益率曲线年国债活跃券收益率下探突破3%关键点位,不过继续向下也遭遇阻力。两周累计看,国开债1年期收益率基本维持不变,3年期收益率小幅下行2bp,5年期下行幅度达到9bp左右。

  信用债方面,过去两周收益率曲线平坦化下移,低资质民企和城投个券大幅折价抛售的情况仍时有发生,房地产板块收益率承压。过去两周信用债市场情绪较好,收益率曲线平坦化下移。中长端表现普遍好于短端,一方面是跟随长端利率下行,另一方面短端收益率已回落至低位,机构出于对收益率的要求,但是在目前加杠杆和信用下沉的策略均面临阻力的情况下,有一定拉长久期的需求。不过个券之间的分化依旧存在,产品户折价抛售债券的情况仍时有发生,涉及主体仍主要为低资质民企和城投。近期抛售折价幅度较大的个券包括辅仁药业、宜华、福星科技、中天金融等。一级市场方面,发行量较前期变化不大,高等级主体仍然是市场追捧对象。行业方面,地产债受再融资渠道收紧和政治局工作会议再次强调短期不依靠房地产提振经济的影响,市场需求有所减弱,特别是其中部分资质较弱、周转压力较大的房企债券收益率面临上行压力。综合两周情况来看,短融收益率下行幅度在5-9bp左右,中票收益率变动幅度在8-18bp左右。

  信用债收益率下行幅度大于利率债,信用利差整体压缩。目前同一评级不同个券定价差异非常大,按照我们根据市场成交情况标注的各品种当前收益率中枢计算,综合考虑各评级中高资质和低资质个券的收益率差异:过去两周由于信用债收益率下行幅度大于利率债,信用利差整体压缩,幅度普遍在5-10bp左右。按照我们根据市场成交标注的收益率,经过过去两周的压缩,目前信用利差普遍回落至历史三分之一分位数以下。

  近期企业债一级发行量略有增长,绝大部分发行人仍为城投平台,二级市场收益率跟随市场整体有所下行。过去两周城投债收益率跟随信用债市场整体向下,低评级个券的成交仍然以短端为主,高等级有较长期限成交。剩余期限3.4年的AA/AAA评级16如东棚改项目债成交在4.65%附近;剩余期限3.36年的AA/AA+评级PR浙滨债成交在4.50%附近。

  交易所方面,资金面整体宽松,债券市场收益率下行为主。过去两周交易所资金面整体较为宽松,目前GC001、GC007、GC014和GC028加权价格分别在2.99%、2.85%、2.77%和2.72%附近。股票市场方面,上证综指表现不佳,目前仍徘徊在2800点附近。交易所债券分板块行情来看:

  公司债方面,个券收益率下行为主。但房地产板块政策高压,个券之间有一定分化,成交量居前的主体包括恒大、融创、新城、万达等。2个月大的蝴蝶犬该吃些什么,连续成交个券代表15恒大03(剩余期限0.9+2年)到期收益率仍在6.3%附近,较两周前变化不大;15新城01(剩余期限1.22年)实际控制人风波过后,近期到期收益率逐步向下修复至9.8%附近。

  高收益债券方面,个券涨跌互现。东方园林受实际控制人变更可能导致企业性质转变给国企影响,相关个券16东林03(剩余期限0.19+2年)成交较为活跃,行权收益率从34%左右一路下行至12%附近。活跃券15西王01(剩余期限0.3+3年)卖盘较多,行权收益率仍然维持在50%以上高位,净价目前成交在86元左右。

  交易所上市企业债活跃度不高,有多笔成交的城投债包括PR湘九华等。产业债中的连续成交个券代表09海航债(剩余期限0.36年)到期收益率有所下行,目前在16.59%附近。

  近期债券市场政策频发,一方面是债券市场及理财相关制度的完善,包括银行业协会发布了《商业银行理财产品估值指引(征求意见稿)》、《上清所通用式回购质押管理办法》出台,证监会联合银保监会、中国人民银行发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》。

  《指引》针对资管新规下的非保本理财产品。商业银行对理财产品估值、确认和计量理财产品净值时,可参考本指引,但不能免除其作为估值责任人的相关责任。《指引》分为标准化投资品、非标债权及非上市公司股权三大类,其中标准化投资品涵盖权益类证券、固定收益类证券、配股权、存款、证券投资基金、衍生品、结构性理财产品等。值得关注的点包括:

  1、明确了摊余成本法估值两大适用范围。一是会计准则允许划分为以摊余成本计量的金融资产(AC)或其他金融负债。二是中国人民银行、银保监会等监管机构允许采用摊余成本进行估值。

  对于固定收益类证券,鼓励采用公允价值计量,分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”,并对于交易所和银行间债券分别采用中证估值和中债估值进行估值。如满足前文中采用摊余成本法计量的条件(主要是合同现金流测试),可按照企业会计准则以摊余成本进行计量。明确了资产支持证券包括资产支持证券(ABS)、资产支持票据(ABN)、信贷资产证券化(MBS)、私募债以及存款类资产可按成本估值。不过我们认为,对含权债、永续债等大概率无法通过合同现金流测试的,应采取公允价值计量并且变动计入当期损益,可能影响理财投资者对于永续债的投资意愿。

  非标有摊余成本法和公允价值法两种估值方式。摊余成本法估值需满足下述两个条件之一:一是资管产品为封闭式且所投金融资产以收取合同现金流为目的并持有到期。二是资管产品为封闭式产品,且所有金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也无法采取适当的估值技术可靠计量公允价值。根据该规定,开放式理财或定开型理财持有非标可能需要按照公允价值估值。而封闭式理财持有的没有活跃报价的非标可以按照摊余成本估值,或虽有活跃报价的但理财期限长于非标期限的(即可持有到期)也可以按摊余成本估值。

  证券投资基金和权益类证券均应分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”。考虑到权益类资产价值波动较大,为了维持净值稳定,在权益市场没有趋势性行情的情况下,预计理财投资权益类资产或基金的意愿不强。

  2、侧袋估值法一定程度上有助于缓解信用风险对于理财申购和净值的冲击。《指引》第五章规定,对于对非货币类理财产品中持有分类为以摊余成本计量或者以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产,理财产品管理人应当定期对持有资产进行减值评估和计提。具体规定遵循会计准则相关要求进行分段计量。不过首次提出“侧袋估值法”,根据《指引》规定,在侧袋估值法下,理财产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时,将账户分为主袋账户和侧袋账户两个账户,将产品中上述金融资产与其他金融资产进行隔离,放入“侧袋账户”中,可采用“侧袋估值”,并锁定与其对应的客户和持有份额。其他资产仍在“主袋账户”正常估值,并开放申赎。该操作对于规模较大的开放式净值型理财产品有一定的意义,能够在适当的时候解决债券违约后的估值问题和产品持续运作的流动性问题,给侧袋账户中风险资产的处置留下了时间和空间。甚至设计专项策略的时候,提前考虑到侧袋估值法,比如“优质债券+高收益债券”、“固收+”产品。不过侧袋如何对应投资者仍待商榷,甚至导致新老投资者公平性问题。神童网6hstcom

  总的来说,《指引》并未超出资管新规及新会计准则相关规定,对于部门产品估值有一定明确,但实际执行仍有待非标界定等细则、以及理财管理人和审计师共同决定。对于投资者此前关注的资产证券化产品、私募债和符合条件的非标均允许使用摊余成本法估值,并提出设立侧袋估值法,有助于缓解信用风险和估值波动对于理财净值的冲击。不过我们认为在净值转型的大背景下理财风险偏好和久期偏好下降的大趋势仍将持续。

  二、上清所7月31号发布《关于开展通用质押式回购交易清算业务的通知》,交易中心与上海清算所将于2019年8月22日起正式推出通用质押式回购交易清算业务。银行间中央对手方模式启航,有助于降低资金交易摩擦和缓解流动性分层问题,不过实际推进情况仍有待观察。

  8月1日简评《银行间中央对手方质押回购业务启航》中评论,5月中小行破刚兑后,市场资金分层持续,资金交易摩擦成本大幅上升。该业务推出正逢其时,有助于银行间资金市场交易的标准化,降低交易摩擦成本。对于资金融入方,增加了融资渠道,并且由于目前通用券入库标准仅为“主体评级不低于AA,债券发行面额不低于5由于以及不含权”,资质要求明显低于中登中央对手方模式的债项AAA,有助于缓解当前低资质信用债质押融资难的问题。对于资金融出方,降低交易对手方风险,也减少了对手方风险和质押券风险管理成本。银行融出方还可以降低信用债质押回购业务的资本占用,根据13年《中国银监会关于印发商业银行资本监管配套政策文件的通知》,商业银行对中央交易对手的交易对手风险暴露的风险权重为2%。

  不过该业务的推进速度及低资质个券融资难度和折扣率仍需观察:一方面,仅清算会员可以参与该交易,非清算会员需通过综合清算会员进行交易。目前上清所综合清算会员仅7家,普通清算会员56家,大量有资金融入需求的资管户并非清算会员。因此业务量仍取决于综合清算会员为非清算会员开通权限的意愿以及清算会员的扩容速度。另一方面,上清所作为中央交易对手方,也需控制对手方风险,因此通过了负面清单、折扣率动态调整、限额管理及对手方折扣、保证金等形式进行风险管理,实际入库债券风险把控可能明显高于入库标准,低资质个券融资难度和折扣率仍有待实际执行时观察。

  三、8月6日,证监会联合银保监会、中国人民银行发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》,有助于交易所市场需求群体扩容和债券市场的统一融合。不过实际新增需求可能有限。

  该政策有助于交易所市场需求群体扩容和债券市场的统一融合。自97年央行下发文件要求商业银行全面退出交易所债券市场后,09-10年允许上市商业银行参与交易所市场债券交易,不能参与债券回购。本次将现券交易范围扩大至除非上市农商行外的全部银行,有助于两大市场投资者群体的融合。事实上,去年以来,债券监管机构一直有意打破前期的制度和管理的不同,例如18年12月,央行、证监会、发改委联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》规定,经国务院同意,证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作。此外,前述上清所通用券质押模式启航,也使得银行间和交易所回购交易模式均趋于多样化,两者之间统一度也有提升。

  不过我们认为短期对于交易所信用债新增需求及二级市场流动性贡献有限。第一,规定仍然限制银行在交易所进行回购业务,交易所并未新增资金融出方。第二,二级市场方面,受制于交易习惯,银行对于债券投资以买入持有为主,二级交易很少,因此对信用债交易活跃度提振相对有限。第三,一级市场方面,前期非上市银行虽不能直接开户,但可以通过通道投资交易所债券,因此新规带来的增量资金多少尚待观察。从扩容主体看,政策性银行、国开行及外资行由于风险偏好低,投资需求或主要集中在利率债品种,新增交易所信用债投资需求或有限。因此交易所信用债新增需求可能主要来自于城商行和中小行,考虑到当前中小银行面临缩表压力,且在当前民企违约风险再起的情况下,预计中小行和城商行新增交易所配置需求也有限(如7月托管数据显示城商行对于信用债净减持),且可能集中于城投品种

  另一方面是政治局会议再次定调“房住不炒”,地产融资政策执行趋严。我们在7月19日策略周报中对于近期房地产中资美元债和信托等领域的融资收紧做了梳理,并指出相比政策本身,更值得关注的是近期密集的出台的地产调控政策显示了中央“房住不炒”调控的决心。7月30日,中央政治局会议再次强调“房住不炒”,并加上“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的表述,再次表明了坚定的调控立场,与二季度以来再次转向“防风险”的政策基调一致。在此背景下,银保监会频发文件落实23号文精神并对执行加以细化要求,房地产融资政策在各领域执行都更加严格。

  8月13日,银保监会办公厅发布《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》(银保监办便函〔2019〕1157号),决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作,“严厉查处各种将资金通过挪用、转道等方式流入房地产行业的违法违规行为”。检查要点包括:贯彻落实国务院关于规范房地产市场决策部署和监管部门规定的情况;房地产信贷业务管理情况;房地产业务风险管理情况;信贷资金被挪用流向房地产领域;同业和表外业务等五项。值得关注的是:1)信贷业务管理包括严格落实最低资本金比例要求,严查违规向“四证”不全项目提供融资,依然是针对不合规的“前融”进行管理。2)信贷资金被挪用流向房地产领域列举了个人各类贷款及信用卡透支挪用购房、资金通过影子银行渠道违规流入房地产市场;并购贷款、经营性物业贷款等挪用等实际执行中常见操作手段。3)再次提及银行理财资金投向房地产非标的管理,需要严格落实8号文和资管新规的精神。

  8月7日,银保监会向各银保监局信托监管处室(辽宁、广西、海南、宁夏除外)下发《中国银保监会信托部关于进一步做好下半年信托监管工作的通知》(信托函〔2019〕64号),也即“64号文”,传达下半年监管重点。下半年信托监管的主要内容包括,坚决遏制信托规模无序扩张、严厉打击信托市场违法违规行为及有力有效处置信托机构风险等等。其中再次强调加强房地产信托合规管理和风险控制,并强调按月监测房地产信托业务变化情况,及时釆取监管约谈、现场检查,暂停部分或全部业务、撤销高管任职资格等多种措施,坚决遏制房地产信托过快增长、风险过度积累的势头。

  受政策收紧等因素影响,房地产信托和中资美元债融资近期已大幅下滑。房地产信托方面,根据用益信托网数据,8月截止11日仅新成立房地产类信托51支,金额144.55亿元,分别是7月全月的11%和19%。从周度统计看(图表6),7月下旬以来连续三周房地产信托成立支数和金额大幅下滑。中资美元债方面,8月截止目前发行量仅7.4亿美元(图表7),相当于7月全月的8.3%,扣除全月到期后净增量仅2亿美元。当然中资美元债的大幅放缓与汇率破“7”后投资者风险偏好大幅下降有关,后续发行情况仍需观察。

  总的来说,近期房地产执行政策仍然是23号文精神的延续和执行,虽然规定并没有进一步趋严,但由于执行的严格化,房地产行业可能面临销售和融资的双重恶化,前期投资激进、资金链压力较大的企业信用风险可能快速上升。出于对行业信用风险边际上升的担忧,7月以来境内外地产利差均有走扩,我们认为该趋势还将延续。另一方面,我们认为房地产资金链的紧张也将导致投资的收缩,从而宏观数据反映出社融和经济的下滑,从7月数据已看出这一趋势。而经济下滑叠加贸易摩擦再次风云又将进一步压制投资者风险偏好,经济下滑叠加风险偏好下降,低资质企业将面临内外部现金流的双重恶化,评级间利差和个券利差走扩仍将为大概率事件。

  本文所引为报告部分内容,报告原文请见2019年8月16日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳,王海波,郭步超,雷文斓:中国信用策略双周报*近期纷繁政策如何解读?》。

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